ČEZ: Komerční banka doporučuje nakupovat akcie největší české energetiky, vysoké ceny elektřiny skokově podporují její hospodaření
Pro akcie společnosti ČEZ vydáváme doporučení "koupit" s novou cílovou cenou 1 393 Kč, napsali analytici Bohumil Trampota a Kevin Tran Nguyen z Komerční banky. Důvod pro optimistický náhled na akcie ČEZ je jasný, jsou jím vysoké ceny elektřiny.
Růst cen energetických komodit, zejména plynu, znamená také podstatný růst cen elektřiny. To se samozřejmě pozitivně projevuje a dále projeví v hospodaření ČEZ. Vliv bude patrný zejména v následujících dvou letech, pro která odhadujeme vysoký růst zisku EBITDA.
Podíl jaderných elektráren na výrobě bude kolem 60 %. Jedná se přitom o bezemisní produkci, která má velice nízké fixní náklady, a přímo tak těží z růstu cen elektřiny. Vzhledem k tomu, že jaderné zdroje generují nejvyšší marže, předpokládáme jejich maximální využití.
Společně s uzavíráním uhelných elektráren se tím sníží celková emisní intenzita výroby ČEZ. Je to důležité pro "zelenou" cestu firmy. V prostředí vysokých cen emisních povolenek je to jedna z výhod, kterým se ČEZ může těšit a jež zvýší ziskovost výrobního portfolia. Investice by měly v následujících letech směřovat hlavně do distribuce, obnovitelných zdrojů a ESCO.
ČEZ aktualizoval svou dividendovou politiku. Nově plánuje vyplácet 60-80 % upraveného čistého zisku (dosud byl podíl 80-100 %). Letos by měli akcionáři schválit výplatu 44 Kč na akcii ze zisku z roku 2021. ČEZ tak momentálně nabízí 3,8% dividendový výnos, což je pod mediánem konkurence (5,1 % v západní Evropě, 4,6 % v celé Evropě).
Letošní výplata bude ještě zahrnovat podíl z příjmu za prodej bulharských aktiv, což se v dalších letech nebude opakovat. Nicméně vzhledem k očekávanému prudkému nárůstu hospodářského výsledku v dalších letech vyskočí dividenda podle našich odhadů na 74 Kč a 153 Kč na akcii, a lehce tak překoná dosavadní úrovně. Hrubý dividendový výnos by se vyhoupl nad 10 %.
Ocenění akcií ČEZ jsme provedli na základě modelu diskontovaného volného cash flow. Férovou hodnotu jsme odhadli na 1 393 Kč. Ve srovnání se současnou tržní cenou nabízí naše nová fair value 18,2% potenciál růstu.
Akcie ČEZ tato naše fair value oceňuje na P/E 14,9 a EV/EBITDA 9,3. Medián západoevropských síťových společností je P/E 14,2 (celá Evropa 10,8) a EV/EBITDA 8,2 (7,8). Velice dobré očekávané výsledky hospodaření jsou reflektovány forwardovými ukazateli, zejména od roku 2023, kdy naznačují značný diskont vůči konkurenci.
K hlavním rizikům pro hospodaření ČEZ (a pro naše ocenění) patří určitě disponibilita výrobních zdrojů, zejména jaderných elektráren, kde jsou nejvyšší marže. Nepříznivý vývoj na komoditních trzích by mohl značně dolehnout na hospodaření firmy, zejména v případě cen elektřiny, emisních povolenek nebo plynu. Geopolitická situace a možné dopady sankcí jsou také jako riziko velice podstatné.
KOMPLETNÍ ANALÝZA
Zdroj: Komerční banka
Aktuality
